導語：短期內仍需要警惕地緣政治因素等事件擾動供需預期，從而引發油價的大幅波動。如果預期溢價持續，或將繼續支撐原油價格脫離基本面定價。而從中長期看，目前實際供需仍然在均衡區間內，且預計2022年整體供需比值均在2%以內，實際供需情況對油價的影響可能不及預期。

一、近期原油價格主要受到供給預期變化驅動：

今年1月14日以來，東歐國際局勢開始作用于原油價格。隨著2月24日俄羅斯發動特別軍事行動，這一事件給油價注入的風險溢價快速擴大，日內原油價格呈現高度波動率狀態。正如我們在3月10日文章《高位回落 油價中還有多少泡沫》一文中所說，東歐國際局勢對于原油價格的影響已經進入第三階段，在這一階段油價高波動率狀態仍在延續，東歐國際局勢變動及制裁力度預期差是決定短期油價的重要因素。

具體到供需層面，利用模型將油價動態分解成需求側變化和供給側變化，正如圖1所示，我們可以發現2022年以來供給端因素是支撐油價上漲的重要原因，而需求端因素則變化較小，對油價的驅動力度不強。

通過對消息層面的跟蹤，也可以印證這一點。我們看到，3月22日歐盟討論制裁俄羅斯原油，油價一度大漲8美元/桶；3月29日東歐國際局勢談判有一定進展，原油價格高位回撤達9美元/桶。東歐國際局勢發展對與油價的影響主要集中在擔憂俄羅斯原油供應受到影響，原油供需缺口擴大。近期原油價格波動主要受到供給預期變化驅動。

二、供給預期是否轉為現實：

那么目前市場擔憂俄羅斯原油供應受到影響，原油供需缺口擴大的預期是否轉為了現實呢？我們通過兩組數據進行說明：

第一組數據是庫消比數據。根據對歷史數據的梳理和我們對于數據的指標化處理，發現庫消比小于16或大于22，一般說明供需處于非均衡區間，此時商品屬性對于原油價格的影響放大，需要格外注意。而當庫消比處于16-20或20-22區間，一般認為處于均衡區間，這時商品屬性對于原油價格的影響較小。截止3月18日當周，原油庫消比為19.6，說明目前庫消比指標表征的實際原油供需正處在歷史均衡區間。

第二組數據則是供需比值數據。我們同樣梳理了歷史數據并對其進行指標化處理，一般來說，供需比值處在［－2%，2%］區間時，其與油價變化率的相關系數為-0.17，對于原油價格影響相對較小。而當供需比值超出正負2%的區間，其與與油價變化率的相關系數大幅增加至-0.7，對原油價格影響明顯增強。根據當前數據測算，2022年2月份供需比值為－1.6，預計3月份供需比值為0.56，4月份為1.17，5月份為1.16，且預計2022年整體供需比值均在2%以內，實際供需情況對油價的影響可能不及預期。

當然，實際供需數據有一定滯后，我們盡量使用更佳高頻的庫消比指標來進行跟蹤，并用供需比值進行佐證。目前來看，兩數據表征的實際供需仍然處在均衡區間內。

總的來說，短期內仍需要警惕地緣政治因素等事件擾動供需預期，從而引發油價的大幅波動。如果預期溢價持續，或將繼續支撐原油價格脫離基本面定價（詳見《高位回落 油價中還有多少泡沫》一文）。而從中長期看，目前實際供需仍然在均衡區間內，且預計2022年整體供需比值均在2%以內，實際供需情況對油價的影響可能不及預期。